[메디컬투데이=박성하 기자] 경남제약이 최근 수년간 재무 악화와 지배구조 불안, 자본조달 구조 문제 등 복합적인 리스크에 노출돼 있는 것으로 나타났다.

금융감독원 전자공시시스템에 따르면, 경남제약은 최근 3개년 연속 영업이익 적자를 기록하고 있다. 같은 기간 매출은 정체되거나 감소했으며, 영업활동현금흐름은 마이너스를 나타냈다.

재무상태표 기준으로 현금 및 현금성 자산은 감소세를 보였으며, 운영자금 확보를 위해 부동산 매각, 담보 대출, 전환사채(CB) 발행, 유상증자 등 외부 자본조달에 의존해 왔다.

2024년 3분기 기준, 경남제약이 보유한 미상환 전환사채는 약 80억원 규모다. 제22·23회차 CB에는 리픽싱(전환가 하향 조정) 조건이 포함돼 있으며 주가 하락 시 전환 주식 수 증가로 기존 주주 가치는 희석될 위험이 있다. 또한 CB에 풋옵션(조기 상환 요구 권리)이 부여돼 있어, 투자자 요구에 따라 상환 압박이 발생할 수 있다.

이러한 재무 불안정의 배경에는 과거 경남제약의 회계 처리와 지배구조 전반의 구조적 문제가 자리하고 있다.

경남제약은 과거 회계 처리 위반으로 상장적격성 실질심사를 받은 이력이 있으며, 이로 인해 현재 회계 투명성에 대한 시장의 평가가 엄격한 상황이다. 또한 지배구조 측면에서는 최근 수년간 최대주주가 수차례 변경된 바 있다. 최대주주가 자주 바뀐다는 것은 장기적인 R&D 투자나 책임 경영을 지속하기 어렵다는 뜻이다.

재고자산 규모 또한 매출 정체 상황에도 높은 수준을 유지하고 있다. 건강기능식품과 의약품의 경우 유통기한이 존재해, 일정 시점 이후 재고 폐기 또는 평가손실로 이어질 가능성이 있다는 평가다.

이에 대해 경남제약 측은 수익성 개선과 관련해 “원가 절감을 위한 설비투자를 진행했고, 공장 가동률 증가에 따른 원가 절감과 사업 포트폴리오 최적화, 비용 구조 개선 등을 통해 수익성을 끌어올릴 것”이라며 “2024년 별도 재무제표 기준으로는 영업이익이 발생했다”고 밝혔다.

지배구조 이슈에 대해서는 “현재 지배구조 리스크와 관련된 특이사항은 없다”는 입장을 내놨다. 재고자산 우려와 관련해서는 “동종업계 유사 규모 기업과 비교했을 때 재고자산 회전비율과 폐기율은 양호한 편”이라고 설명했다.

다만, 외부조달 중심의 재무구조 등을 고려할때 실제 경남제약의 실적과 현금흐름으로 개선이 확인되는지 여부가 관전 포인트가 될 전망이다.