[메디컬투데이 = 유정민 기자] 풀무원이 지난해 역대 최대 매출을 기록하며 외형 성장에 성공했지만, 수익성과 재무 건전성 지표에서는 여전히 취약한 모습을 보이고 있다. 매출 규모는 확대된 반면 당기순이익이 크게 줄면서 시장에서는 고질적인 저수익 구조와 높은 부채비율에 대한 우려가 이어지고 있다.

2025년 실적 공시에 따르면 풀무원의 연결 기준 매출액은 3조 3802억 원, 영업이익은 932억 원으로 전년 대비 각각 5.2%, 1.5% 증가했다. 그러나 당기순이익은 131억 원으로 전년 대비 62% 감소했다. 이는 전체 매출의 약 0.4% 수준으로, 외형 성장 대비 실질적인 이익 창출력은 제한적이라는 평가가 나온다.

이에 대해 풀무원 관계자는 “매출과 영업이익은 견조한 성장세를 유지하고 있지만 외화환산 이익 감소와 전년도 법인세 환입에 따른 기저효과로 당기순이익 변동 폭이 확대됐다”고 설명했다.

시장에서는 최근 5년간 순이익률이 1% 내외에 머무르고 있다는 점을 들어 일시적인 영향보다 구조적인 수익성 한계가 지속되고 있다는 분석도 제기된다.

재무 구조 역시 과제로 지적된다. 풀무원의 부채비율은 한때 300%를 넘었으며, 지난해 말 기준 283%를 기록했다. 1년 내 만기가 도래하는 유동부채가 1조 원을 상회하는 데다 연간 이자 비용만 약 500억 원에 달해 영업이익 상당 부분이 금융비용으로 소모되고 있다.

부채비율 개선을 위해 발행한 신종자본증권(영구채) 역시 논란의 대상이다. 회계상 자본으로 분류돼 부채비율을 낮추는 효과가 있지만, 실제로는 5~6%대 금리를 지급해야 하고 일정 기간 이후 금리가 상승하는 ‘스텝업’ 조건이 포함돼 있어 잠재적 부담으로 꼽힌다. 이에 대해 회사 측은 “신종자본증권은 기존 콜옵션 시기를 고려한 차환 발행이며 2026년에는 규모를 일부 축소할 계획”이라고 밝혔다.

해외 사업의 장기 적자도 수익성 개선의 부담 요인이다. 미국 법인 풀무원USA는 1991년 진출 이후 누적 적자가 약 3000억 원에 달하는 것으로 알려졌다. 2016년 미국 두부 브랜드 ‘나소야’ 인수를 통해 시장 점유율 1위를 확보했지만, 투자 비용과 운영비 증가로 의미 있는 흑자 전환은 아직 이뤄지지 못했다.

미국 법인의 적자 폭은 최근 일부 개선되고 있지만, 일본 법인은 생산기지 통폐합 등 구조조정 과정에서 주력 제품인 두부바 성장세 둔화까지 겹치며 수익성 회복 속도를 늦추고 있다. 이에 따라 미국 시장 실적 개선 지속 여부와 일본 사업 반등 여부가 향후 해외 사업 성과의 핵심 변수로 꼽힌다.

회사 측은 해외 사업 방향에 대해 “외형 성장 단계를 지나 수익 중심의 질적 성장으로 전환하고 있다”며 “미국은 두부와 냉동 K-푸드 중심의 포트폴리오 다변화, 일본은 저수익 품목 정리와 생산 거점 최적화를 통해 수익성 개선에 집중할 계획”이라고 설명했다.

풀무원은 오는 2028년까지 영업이익률 4%, 부채비율 250% 이하 달성을 목표로 제시했다. 이를 위해 고마진 제품 확대, 비핵심 자산 매각, 보수적 설비투자 전략을 병행한다는 방침이다. 회사는 “현금흐름 중심 경영을 통해 자기자본이익률(ROE)을 13~15% 수준으로 끌어올리고 주주 가치를 강화하겠다”고 밝혔다.

업계에서는 외형 성장보다 실질적인 수익성 개선이 기업 신뢰 회복의 핵심 과제라는 지적이 나온다. 최대 매출 기록에도 해외 사업 적자와 재무 구조 부담이 이어지고 있는 만큼, 일회성 재무 전략보다 본업 경쟁력 기반의 안정적인 이익 창출이 장기 기업 가치의 핵심 기준이 될 것이라는 분석이다.