[mdtoday = 박성하 기자] 한국 증시가 9000포인트를 돌파하는 등 연일 강세를 보이는 가운데, 증시에 대한 밸류에이션 재평가 과정에서 경기 보다는 한국 기업의 이익의 재평가가 선행돼야 한다는 의견이 나온다.

결과적으로 향후 국내 주식시장 전략은 금리 부담을 이유로 비중을 줄이는 것이 아니라, 소득이 생산을 앞서는 산업을 더 사는 전략이 유효하다는 조언이다.

23일 하나증권 리포트에 따르면 오는 7월 시작되는 2분기 실적 시즌을 거치면서 주도주를 중심으로 한 밸류에이션 리레이팅이 더욱 명확해질 전망이다.

◇ 실질 GDI 13.2% 폭발적 증가...소득이 생산 앞서

올해 1분기 한국의 실질 국내총생산(GDP)은 전년 동기 대비 3.8% 성장하는 데 그쳤다.

반면 경제 주체들이 실제로 벌어들인 구매력을 나타내는 실질 국내총소득(GDI)은 전년 동기 대비 13.2%라는 폭발적인 증가율을 기록했다. 실질 국민총소득(GNI) 역시 전기 대비 9.2% 늘어나며 생산 지표를 압도했다.

김두언 하나증권 연구원은 "생산보다 소득이 훨씬 빠르게 개선됐는데, 한국 경제는 더 많이 만든 단계를 넘어 더 비싸게 팔 수 있는 구간으로 들어선 것"이라며 "생산보다 소득이 빠르게 늘면 EPS, 현금흐름, 세수, 투자 여력이 동시에 개선돼 GDI 가 GDP 를 앞서는 순간은 시장이 '성장률'보다 '이익의 질'을 다시 평가하는 지점이 된다"라고 분석했다.

핵심은 교역조건이다. 실질 GDI는 실질 GDP에 교역조건 변화에 따른 실질 무역 손익을 더한 개념이다. 수출가격이 수입가격보다 빠르게 오르면 생산량이 같아도 구매력은 커진다. 지금 한국은 반도체 가격 상승, HBM 병목, 메모리 가격 결정력 회복, 원화 환산 이익확대가 동시에 작동하고 있다.

김 연구원은 "한국은 1분기 소득이 생산을 크게 앞섰다"라며 "반도체 수출 단가와 교역조건 개선의 결과인데, 미국식으로 해석하면 방어적으로 보일 수 있으나 한국은 소득 둔화형 결과가 아니라 교역조건 개선형 결과다"라고 평가했다.

◇ 한국 증시 레벨업...반도체 중심 포트폴리오 유효

이번 거시 지표 개선의 출발점이 민간 소비가 아닌 수출 단가와 기업 마진 개선에서 비롯된 만큼 주도주의 지위는 확고하다는 조언이다. HBM, 메모리, 반도체 장비·소재, AI 전력, 냉각, 네트워크가 핵심이다.

특히 원화 약세 흐름 속에 감춰진 이중 레버리지 효과가 과거 한국 증시의 대세 상승기였던 '3저 호황' 시기와 닮아있다는 점은 시사하는 바가 크다.

김 연구원은 "보통 교역조건이 개선되면 원화의 실질 가치도 함께 강해지지만, 소득은 좋아지는데 통화가 아직 싸게 남아 있는 국면이다"라며 "수출기업 입장에서는 마진 개선과 가격경쟁력 유지가 동시에 작동하는 '이중 레버리지'의 혜택이 있는 것"이라고 말했다.

이어 "성장, 소득, 물가, 환율 방어가 함께 만든 금리 상승이면 이익 개선주를 사야 한다"라며 "실질 GDI가 GDP를 앞서는 국면에서 한국 증시의 재평가가 이뤄지는데, 2분기 실적시즌을 지나는 과정에서 밸류에이션 재평가가 이뤄지는 기업을 주시하자"라고 덧붙였다.