[mdtoday = 유정민 기자] SK와 두산 간의 SK실트론 지분 매각 협상이 장기화하면서 SK실트론의 신용등급 향방에 시장의 이목이 쏠리고 있다. 매각가 조율을 넘어 최대주주 변경 이후의 계열 지원 가능성 변화, 차입금 상환 부담, 주요 고객사와의 영업 관계 등 복합적인 변수가 신용도에 직접적인 영향을 미칠 것으로 전망된다.

한국신용평가는 5일 SK실트론의 무보증사채 신용등급을 'A+/하향검토', 기업어음 등급을 'A2+/하향검토'로 유지한다고 밝혔다. 등급 자체는 유지되었으나, 최대주주 변경 가능성에 따른 불확실성이 해소되지 않아 하향검토 상태는 지속된다. 한국신용평가는 매각 완료 시 기존 SK그룹의 계열 지원 가능성이 배제될 수 있다는 점을 주요 요인으로 꼽았다.

SK는 지난해 12월 두산을 SK실트론 지분 매각을 위한 우선협상대상자로 선정했으나, 이후 세부 거래 조건과 금액 등은 확정되지 않은 상태다. 시장에서는 밸류에이션에 대한 이견과 인수금융 조달 부담이 협상 지연의 주요 원인인 것으로 분석하고 있다.

현재 SK실트론의 신용등급에는 SK그룹의 유사시 지원 가능성에 따른 '1노치(notch)' 상향 효과가 반영되어 있다. 이는 SK그룹의 대외신인도와 더불어 SK하이닉스에 반도체 핵심 소재인 웨이퍼를 공급하는 전략적 중요성이 고려된 결과다. 그러나 최대주주가 두산으로 변경될 경우, 기존과 같은 수준의 계열 지원 가능성을 인정하기 어렵다는 것이 한국신용평가의 판단이다.

한국신용평가는 향후 매각 진행 경과와 함께 최대주주 변경이 SK하이닉스와의 영업 관계에 미칠 영향, 지배구조 변경 제한 특약이 포함된 차입금 상환 부담 등을 종합적으로 검토할 계획이다. 특히 지배구조 변경 제한 특약이 포함된 차입금은 올해 5월 말 기준 총 1조 4,890억 원에 달하며, 이 중 회사채는 7,030억 원으로 집계됐다.

SK실트론의 사업 기반은 여전히 견조한 상태다. 글로벌 반도체 실리콘 웨이퍼 시장에서 매출 기준 4~5위권의 지위를 유지하고 있으며, 첨단 반도체용 300mm 웨이퍼 시장에서는 점유율 17~19%로 3위권을 기록하고 있다. 삼성전자와 SK하이닉스향 매출 비중은 50% 내외이며, 2028년까지 이어지는 장기공급계약이 수익 변동성을 낮추는 안전판 역할을 하고 있다.

반면, SiC(탄화규소) 사업 부진은 재무 지표를 압박하는 요소다. 2020년 듀폰으로부터 인수한 SiC 부문은 전기차 수요 둔화와 재고 조정, 낮은 수율 등으로 인해 영업손실이 2024년 1,083억 원에서 2025년 2,144억 원으로 확대되었다. 이에 따라 전체 재무 부담도 가중되어, 2026년 3월 말 기준 순차입금/EBITDA 지표는 8.6배까지 상승했다.

한국신용평가는 현재의 재무 지표가 등급 하향 가능성 증가 요인을 충족하고 있다고 평가했다. 다만, 한국신용평가는 "메모리 반도체 업황 개선에 따른 현금창출력 확대를 감안하면 재무안정성이 점진적으로 개선될 것으로 예상된다"고 전했다.

SK 관계자는 "우선협상대상자 선정 이후 협상을 계속 진행하고 있으며, 현재까지 확정된 사항은 없다"라며"시장에서는 SK실트론의 기업가치가높아지면서 가격 조율에 시간이 걸리는 것으로 보고 있을 뿐"이라고 설명했다.