[mdtoday = 양정의 기자] SK하이닉스가 글로벌 반도체 역사상 역대급 규모로 미국 나스닥 시장에 주식예탁증서(ADR)를 전격 상장했다.

하지만 상장 후 한국증시에서는 SK하이닉스 주가가 큰 폭으로 하락하며 ADR과 본주에 대한 디커플링 우려가 확대되고 있다.

증권가에서는 과거 경험상 ADR이 먼저 급등하고 본주가 시차를 두고 따라 올라가는 현상이 나타났던 만큼, SK하이닉스 역시 국내 반도체주의 밸류에이션 디스카운트를 해소할 수 있을 것으로 기대하고 있다.

◇ 성공적인 나스닥 상장...해외 기업 IPO 중 가장 큰 규모

13일 금융투자업계에 따르면 지난 10일 SK하이닉스 ADR이 미국 나스닥 시장에 상장되었다.

상장 첫날 미국 나스닥 시장에서 SK하이닉스 ADR은 공모가(149달러) 대비 12.76% 오른 168.01달러에 거래를 마쳤다. 장 초반에는 170달러까지 오르기도 했다.

ADR은 해외 투자자가 현지 증시에서 원주를 간접적으로 거래할 수 있도록 만든 증권이다.

이번 상장은 역대 IPO를 통한 자금조달 중 3번째로 큰 규모이며, 미국 외 회사의 IPO 중 가장 큰 규모라는 기록을 남겼다.

◇ ADR 본주로 바꾸는 것만 가능해 프리미엄 거래

하지만 상장 후 국내증시에서는 SK하이닉스 주가가 큰 폭으로 하락하며 ADR 주가와 본주 주가의 상관관계에 대한 의구심이 확대되고 있다.

현재 SK하이닉스 ADR은 신주 발행분(전체 주식의 2.5%)로만 구성되며 본주를 ADR로 전환하는 것은 규제 당국의 승인이 필요해 당분간 불가능하다. 반대로 ADR을 본주로 바꾸는 것은 가능하다.

ADR이 본주보다 싸질 경우 전환 매도하는 차익거래가 가능하지만 반대로 ADR이 비싸지는 경우 본주로 전환하는 차익 거래는 불가능하다는 뜻이다.

김수현 DS투자증권 연구원은 "현재의 전환 방식이 ADR이 본주 대비 프리미엄에 거래되는 이유다"라며 "하지만 괴리율이 커지면 양시장에 접근이 가능한 글로벌 자금이 상대적으로 싼 본주를 매수할 수 있기 때문에 ADR의 프리미엄이 무한대로 커질 수는 없다"라고 설명했다.

김수현 연구원은 "과거 TSMC의 사례를 보면 ADR이 먼저 급등했고 본주가 시차를 두고 따라 올랐는데, 누적 수익률로는 ADR 상승률의 약 4분의 3 정도가 본주에 반영됐다"라며 "TSMC ADR의 프리미엄은 상장 이래 평균 16%이며 가장 높았을 때는 24~26%까지 거래됐지만, 최근 몇 년은 상대적으로 싼 본주가 오르면서 그 괴리는 14%까지 축소된 상황이다"라고 전했다.

향후 본주와 ADR의 상호전환 가능성도 있다. ADR과 본주의 상호전환이 쉬울수록 밸류에이션 확대 효과가 본주에 온전히 전이될 수 있어 긍정적이다.

김민규 KB증권 연구원은 "과거 TSMC가 전체발행주식수 대비 ADR 비중을 발행당시 2.9%에서 현재 20.5%까지 늘리면서 ADR 프리미엄을 조절했던 것처럼, SK하이닉스도 ADR 프리미엄을 조절하면서 본주와 ADR의 재평가 선순환 가능성이 충분하다"라고 평가했다.

◇ 패시브 자금 대거 유입...필라델피아 반도체지수 편입도 청신호

이러한 밸류에이션 갭 축소가 본주 주가 상승에 기여할 것이란 전망이다. TSMC 사례의 본주 전이율을 적용하면 업황과 관련 없이 ADR 상장 이벤트만으로 본주는 최소 8~18%의 상승 효과가 기대된다는 분석이다.

특히 가장 본질적인 효과는 기존에 한국 주식을 직접 매수하는 데 복잡한 규제와 결제 절차적 마찰을 겪었던 글로벌 기관투자자나 미국 반도체 상장지수펀드(ETF) 등의 메이저 패시브 자금들이 ADR을 통해 제약 없이 SK하이닉스를 포트폴리오에 편입할 수 있다는 점이다.

현재 자본시장에서 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 SK하이닉스가 5.5배 수준인 반면, 미국 마이크론은 6.8배 수준으로 마이크론이 약 24%가량 할증 거래되고 있는 상태다.

김수현 연구원은 "압도적인 시장 지배력과 수익성 우위를 점한 SK하이닉스가 나스닥 자본시장에 직진출함에 따라 마이크론 대비 존재했던 디스카운트 요인은 빠르게 해소될 공산이 크다"라고 말했다.

여기에 필라델피아 반도체지수(SOX)와 나스닥 100지수 등 주요 지수 편입도 기대 요인이다.

김민규 연구원은 "SOX의 경우 SK하이닉스 ADR의 공모총액을 고려하면 예상 편입 시점은 2027년 9월이고, 나스닥 100지수의 경우 당장은 쉽지 않겠지만 반도체 업종의 상대강세가 지속된다면 편입 가능성이 있다"라며 "국내 반도체 기업의 시장지배력과 수익성 우위를 고려하면, 향후 멀티플 디스카운트가 해소되는 단계를 넘어 멀티플 프리미엄 구간으로 진입할 것"으로 전망했다.